2. 梯形投资法所谓梯形投资法，又称等期投资法，就是每隔一段工夫，在国债刊行 市场认购一批不异限期的债券，每段工夫都云云，接连不竭，如许，投资者在当前的每 段工夫都能够不变地得到一笔本息支出。 ※例 Peter 的投资战略

　　国债投资是一门很高深的学问，完整把握它尚需依靠于投资者常识面的拓展和经历的 积聚。可是，这其实不料味着国债投资没有任何战略和本领。究竟上，颠末持久的探究，人 们仍是把握了一些有关国债投资的根本道理，并用它们来订定国债投资的战略。

　　从整体上看，国债投资战略能够分为悲观型投资战略和主动型投资战略两种，每位投 资者能够按照本人资金滥觞和用处来挑选合适本人的投资战略。详细地，在决议投资战略 时，投资者该当思索本身团体资产与欠债的情况和将来现金流的情况，期以到达收益性、 宁静性与活动性的最好分离。

　　品级投资方案法合用于国债价钱不竭颠簸的期间。因为国债终极还本付息，因而， 其价钱呈迟缓上升趋向。在使用品级投资法时，必然要留意国债价钱的整体走势，而且， 国债价钱起落幅度即生意品级的距离要得当。国债市场行情颠簸较大，生意品级的距离可 以大一些;国债市场行情颠簸较小，生意品级距离就要小一些。假如生意品级距离过大， 会使投资者损失买进和卖出的优良机会，而太小又会使生意差价太小，在思索手续费身分

　　如许，在 1995 年 7 月，Peter 就可以够收到 1992 年刊行的 3 年期债券的本息和，此时， 该 Peter 又能够购置 1995 年刊行的 3 年期国债，如许，他所持有的三种债券的到期限期 又别离为 1 年、2 年和 3 年。云云转动下去，Peter 就可以够每一年获得投本钱息和，从而既 可以停止再投资，又能够满意活动性需求。

　　1. 利率猜测及其办法由前面的阐发可知，利率猜测已成为主动型投资战略的中心。 可是利率猜测是一项十分庞大的事情。利率作为宏观经济运转中的一个主要变量，其变革 遭到多方面身分的影响，而且这些影响身分对利率感化的标的目的、巨细都非常难以判定。

　　从宏观经济的角度看，利率反应了市场资金供求干系的变更情况。在经济开展的差别 阶段，市场利率有着差别的表示。在经济连续繁华增加期间，企业家开端为了购置机械设 备、原质料、制作工场和拓展效劳等缘故原由而告贷，因而，会呈现资金求过于供的情况，借 款人会为了日趋削减的资金而停止合作，从而招致利率上升;相反，在经济冷落、市场疲 软期间，利率会跟着资金需求的削减而降落。利率除遭到团体经济情况的影响以外，还 遭到以下几个方面的影响：

　　投资者在对社会经济运转态势和中心银行货泉政策决议作了综合阐发后，可测验考试对未 来市场利率的变更标的目的和变更幅度做出较为理性的猜测，并据此做出本人的国债投资决议计划。

　　的债券停止从头组合。这是由于，市场利率将间接决议债券的投资收益率。很明显，债券 投资的收益率该当同市场利率亲密相干：在市场利率上升时，债券投资的请求收益率也会 响应上升，在市场利率降落时，债券的请求收益率也会响应降落。普通地，在计较债券价 格时，我们就间接用市场利率作为贴现率，对债券的将来现金流停止贴现。因而，我们可 以对市场利率变革和债券价钱变革之间的干系做出精确的判定，从而据此来调解持有的债 券。调解组合的目标是，在对既定的利率变革标的目的及其幅度做出预期后，使持有的债券的 收益率最大化。这里，我们不加注释地给出一些调解债券的准绳，此中的道理在第五章已 经有了明白的阐释。

　　这类投资办法的特性是，在差别期间停止的国债投资的限期是递加的，因而被称作三 角投资法。它的长处是能得到较牢固收益，又能包管到期获得预期的资金以用于特定的目 的。

　　主动型投资战略-利率猜测法 主动型投资战略，是指投资者经由过程自动猜测市场利率的变革，接纳兜售一种国债并

　　购置另外一种国债的方法来得到差价收益的投资办法。这类投资战略着眼于债券市场价钱变 化所带来的本钱损益，其枢纽在于可以精确猜测市场利率的变革标的目的及幅度，从而能精确 猜测出债券价钱的变革标的目的和幅度，并充实操纵市场价钱变革来获得差价收益。因而，这 种主动型投资战略普通也被称作利率猜测法。这类办法请求投资者具有丰硕的国债投资知 识及市场操纵经历，而且要付出相比照较多的买卖本钱。投资者寻求高收益率的激烈 招致了利率猜测法遭到浩瀚投资者的欢送，同时，市场利率的频仍变更也为利率猜测法提 供了理论时机。

　　只需 Peter 不断地用每一年到期的债券的本息和购置新刊行的 3 年期债券，则其债券组 合的构造就与本来的相分歧。

　　梯形投资法的长处在于，接纳此种投资办法的投资者可以在每一年中获得本金和利钱， 因此不至于发生很大的活动性成绩，不至于急着卖出还没有到期的债券，从而不克不及包管收到 商定的收益。同时，在市场利率发作变革时，梯形投资法下的投资组合的市场代价不会发 生很大的变革，因而国债组合的投资收益率也不会发作很大的变革。别的，这类投资办法 每一年只停止一次买卖，因此买卖本钱比力低。

　　悲观型投资战略悲观型投资战略是一种不依靠于市场变革而连结牢固收益的投资办法， 其目标在于得到不变的债券利钱支出和到期宁静发出本金。因而，悲观型投资战略也经常 被称作守旧型投资战略。在这里我们引见最简朴的悲观型国债投资战略-购置持有法，并 引见几种成立在此根底上的国债投资本领。

　　1.购置持有-最简朴的国债投资办法 购置持有是最简朴的国债投资战略，其步调是： 在对债券市场上一切的债券停止阐发以后，按照本人的喜好和需求，买进可以满意本人要 求的债券，溜溜体育平台其实不断持有到到期兑付之日。在持有时期，其实不断止任何生意举动。

　　在开放的市场前提下，本国货泉汇率上升会惹起外洋资金的流入和对本币的需求上升， 短时间内会惹起本国利率的上升;相反，本国货泉汇率降落会惹起外资流出和对本币需求的 削减。短时间内会惹起本国利率降落。

　　我国的利率系统遭到经济开展程度的影响，显现一种多利率并存的格式，各资金市场 是朋分的，资金在市场间的活动遭到较大的限定。今朝，我国次要有以下的两种利率：

　　通货收缩率是权衡普通价钱程度上升的目标。普通而言，在发作通货收缩时，市场利 率会上升，以抵消通货收缩酿成的资金贬值，包管投资的实在收益率程度。而告贷人也会 预期到通货收缩会招致实在践支ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的利钱的降落，因而，他会情愿付出较高的名义利率， 从而也会招致市场利率程度的上升。

　　货泉政策是影响市场利率的主要身分。货泉政策的松紧水平将间接影响市场资金的供 讨情况，从而影响市场利率的变革。普通而言，宽松的货泉政策，如加强货泉供给量、放 松信贷掌握等都将使市场资金的供求干系变得宽松，从而招致市场利率降落。相反，紧的 货泉政策，如削减货泉供给量，增强信贷掌握等都将使市场资金的供求干系变得慌张，从 而招致市场利率上升。

　　张 120 元时，他购入 100 张，如许他投入资金 70 100 元，购入 600 张国债，均匀本钱为 每张 116.83 元，假如国债价钱不低于均匀本钱价，他就可以够获益。

　　国债的卖出也一样可接纳金字塔式操纵法，在国债价钱上涨后，每次更加抛脱手中的 国债，跟着国债价钱的上升，卖出的国债数额越大，以包管高价卖出的国债在卖出国债总 额中占较重而得到较大红利。

　　Peter 最后以每张 120 元价钱买入 1992 年 5 年期国债，投入资金 12 000 元;当前在 国债价钱降落到 118 元时，他投入 23 600 元，购置 200 张国债，当国债价钱降落到 115 元时，他投入 34 500 元，购入 300 张国债，如许，他三次投入资金 70 100 元，买入 600 张国债，每张均匀购入本钱为 116.83 元，假如国债价钱上涨，只需超越均匀本钱价， Peter 便可抛出赢利。

　　在国债价钱上升时使用金字塔式操纵法买进国债，则需每次逐步削减买进的数目，以 包管最后按较低价买入的国债在购入国债总数中占据较重。

　　Peter 最后以每张 115 元的价钱购入国债 300 张;当前在国债价钱上升过程当中，他按金 字塔操纵法停止投资，当国债上升到每张 118 元时，他购入 200 张，当国债价钱上升到每

　　到全部投资方案完成时，Peter 购置国债的均匀本钱为 124.6 元，而此时国债价钱已 涨至 130 元，这时候如 Peter 抛出此批国债，将得到收益为： 130-124.6×500=2 700 元。

　　三金字塔式操纵法与逐次等额买进铺平法差别，金字塔式操纵法实践是一种倍数买进 铺平法。当投资者第 1 次买进国债后，发明价钱下跌时可更加买进，当前在国债价钱下跌 过程当中，每次购置数目比前一次增长必然比例，如许就成倍地加大了低价购入的国债占 购入国债总数的比重，低落了均匀总本钱。因为这类买入办法呈正三角形趋向，形如金字 塔形，以是称为金字塔式操纵法。

　　普通而言，投资者应在投资前认清本人，大白本人是主动型投资者仍是悲观型投资 者。主动型投资者普通情愿破费工夫和精神办理他们的投资，凡是他们的投资收益率较高; 而悲观型投资者普通只愿破费很少的工夫和精神办理他们的投资，凡是他们的投资收益率 也响应地较低。有一点必需明白，决议投资者范例的枢纽并非投资金额的巨细，而是他 们情愿破费几工夫和精神来办理本人的投资。对大大都投资者来讲，普通都是悲观型投 资者，由于他们都短少工夫和缺少须要的投资常识。在这里，我们其实不想引见很深的实际， 只是向读者提醒几种比力适用的操纵办法。

　　二逐次等额买进铺平法假如投资者对某种国债投资时，该国债价钱具有较大的颠簸性， 而且没法精确地预期其颠簸的各个迁移转变点，投资者可使用逐次等额买进铺平操纵法。

　　逐次等额买进铺平法就是在肯定投资于某种国债后，挑选一个适宜的投资期间，在这 一段期间中定量按期地购置国债，不管这一期间该国债价钱怎样颠簸都连续地停止购置， 如许可使投资者的每百元均匀本钱低于均匀价钱。使用这类操纵法，每次投资时，要严 格掌握所投入资金的数目，包管投资方案逐次等额停止。

　　其他多少适用的主动型国债投资本领一品级投资方案法 品级投资方案法，是公式投资方案法中最简朴的一种，它由股票投资本领而得来，

　　办法是投资者事前根据一个牢固的计较办法和公式计较出买入和卖出国债的价位，然后根 据计较成果停止操纵。其操纵方法是“低进超出跨越”，即在低价时买进、高价时卖出。只需 国债价钱处于不竭颠簸中，投资者就必需严厉根据事前订定好的方案来停止国债生意，而 能否买债则取决于国债市场的价钱程度。详细地，当投资者选定一种国债作为投资对 象后，就要肯定国债变更的必然幅度作为品级，这个幅度可所以一个肯定的百分比，也可 所以一个肯定的常数。每当国债价钱降落一个品级时，就买入必然数目的国债;每当国债 价钱上升一个品级时，就卖出必然数目的国债。

　　详细在实施这类投资战略时，投资者应留意以下两个方面：起首，按照投资者资金的 利用情况来挑选恰当限期的债券。普通状况下，限期越长的债券，其收益率也常常越高。

　　可是限期越长，对投资资金锁定的请求也就越高，因而最好是按照投资者的可投资资金的 年限来挑选债券，使国债的到期日与投资者需求资金的日期附近。其次，投资者投资债券 的金额也必需由可投资资金的数目来决议。普通在购置持有战略下，投资者不应当操纵借 入资金来购置债券，也不应当保存盈余资金，而是最好将一切筹办投资的资金投资于债券， 如许就可以包管得到最大数额的牢固收益。

　　使用金字塔式操纵法买入国债，必需对资金作好摆设，以免最后投入资金过量，以 后的投资没法更加铺平。

　　因而，我们能够获得有关债券调解战略的总准绳：在判定市场利率将下跌时，应只管 持有能使价钱上升幅度最大的债券，即限期比力长、票面利率比力低的债券。也就是说，

　　在猜测市场利率将下跌时，应只管把手中的短时间、高票面利率国债转换成限期较长的、低 息票利率的债券，由于在利率降落不异幅度的状况下，这些债券的价钱上升幅度较大。

　　Peter 挑选 1992 年国债作为投资工具假定 1992 年国债限期为 5 年，利率为 10.5%.， 肯定每一个品级国债价钱变更幅度为 2 元，第一次购置 100 张面值为 100 元的国债，购进价 为 120 元，那末每当国债价钱变更到 118、120、122、124、126 元时，根据国债价钱降落 时买进、上升时抛出的准绳停止操纵。按照品级投资方案法，当国债价钱降落到 118 元时， Peter 再买进 100 张国债，当价钱持续降落为 116 元时，Peter 持续买进 100 张国债。但 是，当国债价钱上升为 118 元时，Peter 就卖出 11 张国债，在价钱持续上升到 120 元时， Peter 就持续卖出 100 张国债。

　　反之，若猜测市场利率将上升，则应只管削减低息票利率、长限期的债券，转而投资 高息票利率、短限期的债券，由于这些债券的利钱支出高，限期短，因此可以很快地变现， 再购置高利率的新刊行债券，同时，这些债券的价钱降落幅度也相对较小。

　　需指出的是，利率猜测法作为一种主动的国债投资办法，固然可以得到比力高的收益 率，可是这类投资办法是具有很大风险的。一旦利率向相反的标的目的变更，投资者就可以够遭 受比力大的丧失，因而，只对那些熟习市场行情、具有丰硕操纵经历的人材合用。初学的 投资者不相宜接纳此种投资办法。

　　这是由中国群众银行肯定的差别限期或差别种别的存、利率，即管束利率。这是 我国金融市场上的主导利率，对全部金融市场，包罗债券市场都有较大的影响。

　　因为某些金融机构和工商企业缺少一般的融资渠道，特别长短国有企业在信贷上遭到 限定，使得它们只能经由过程私自资金的拆借来融资。因为这些拆债主体的资金滥觞和资金获 得前提都不尽不异，因此利率非常紊乱。固然，在对非国有经济的政策撑持和对私自融资 的限定、冲击下，这类情况会逐步得以改进。

　　可是成绩在于，债券的品种有许多，它们的限期、票面利率都是各不不异的，那末到 底该当挑选哪品种型的债券呢?上面两个战略将报告我们怎样挑选差别范例差别限期、不 同票面利率的债券。

　　2 债券的限期同债券价钱变革之间的干系是有纪律可循的：不管债券的票面利率的差 别有多大，在市场利率变革不异的状况下，限期越长的债券，其价钱变革幅度越大。因而， 在猜测市场利率降落时，应只管持有能使价钱上升幅度最大的债券，即限期比力长的债券。 也就是说，在猜测市场利率将下跌时，应只管把手中的限期较短的债券转换成限期较长的 债券，由于在利率降落不异幅度的状况下，这些债券的价钱上升幅度较大。

　　如许一个历程完毕后，Peter 最后投入 12 000 元购置 100 张国债，价钱为 120 元， 颠末一段操纵调解后，固然国债价钱最初仍是 120 元，Peter 仍持有 100 张，但他的投入 本钱曾经不是 12 000 元，而是 11 600 元了，也就是说，Peter 在这一过程当中获得了 400 元的收益。

　　相反，在猜测市场利率上升时，若投资者仍想持有债券，则该当持有限期较短的债券， 由于在利率上升不异幅度的状况下，这些债券的价钱降落幅度较小，因此风险较小。

　　3 债券的票面利率同债券的价钱变革之间也是有纪律可循的：在市场利率变革不异的 状况下，息票利率较低的债券所发作的价钱变革幅度价钱变革百分比会比力大，因而，在 猜测利率下跌时，在债券限期不异的状况下，应只管持有票面利率低的债券，由于这些债 券的价钱上升幅度百分比会比力大。可是这一纪律分歧用于周年期的债券。

　　Peter 决议在 2000 年停止一次“千禧年”国际旅游，因而，他决议投资国债以即可以 确保在千年之交获得所需资金。如许，他能够在 1994 年投资 1994 年刊行的 5 年期债券， 在 1996 年购置 1996 年刊行的 3 年期债券，在 1997 年购置 1997 年刊行的 2 年期债券。这 些债券在到期时都能收到预定的本息和，而且都在 1999 年到期，从而能包管有充足资金 来完成“千禧之梦”。

　　利率猜测法的详细操纵步调是如许的：投资者经由过程对利率的研讨得到有关将来一段时 期内利率变革的预期，然后操纵这类预期来调解其持有的债券，期以在利率按其预期变更 时可以得到高于市场均匀的收益率。因而，准确猜测利率变革的标的目的及幅度是利率猜测投 资法的条件，而有用地调解所持有的债券就成为利率猜测投资法的次要手腕。

　　在思索影响国债价钱的利率时，应重视阐发官方利率和国债回购、同业拆借市场利率。 此中，官方利率变更次数固然较少，但因为每次变更的幅度都较大，加上它在全部金融市 场上的职位，因此对债券价钱的影响是很大的，而且会连续很长的工夫。而国债回购、同 业拆借市场利率在每一个买卖日都在变更，且变更幅度比力小，因此关于债券价钱的影响的 连续工夫不长，水平也不大。

　　1 这类投资战略所带来的收益是牢固的，在投资决议计划的时分就完整晓得，不受市场行 情变革的影响。它能够完整躲避价钱风险，包管得到必然的收益率。

　　2 假如持有的债券收益率较高，同时市场利率没有很大的变更大概逐步低落，则这类 投资战略也能够获得相称合意的投资结果。

　　3 这类投资战略的买卖本钱很低。因为中心没有任何买进卖出举动，因此手续费很低， 从而也有益于进步收益率。因而，这类购置持有的投资战略比力合用于市场范围较小、流 动性比力差的国债，而且更合用于不熟习市场大概不擅长利用各类投资本领的投资者。

　　可是，购置持有这类投资战略也有其不敷的地方。起首，从素质上看，这是一种比力消 极的投资战略。在投资者购进债券后，他能够绝不体贴市场行情的变革，能够忽视市场上 呈现的投资时机，因此常常会损失进步收益率的时机。其次，固然投资者能够得到牢固的 收益率，可是，这类被锁定的收益率只是名义上的，假如发作通货收缩，那末投资者的实 际投资收益率就会发作变革，从而使这类投资战略的代价大大降落。出格是在通货收缩比 较严峻的时分，这类投资战略能够会带来比力大的丧失。最初，也是最多见的状况是，由 于市场利率的上升，使得购置持有这类投资战略的收益率相对较低。因为不克不及实时卖出低 收益率的债券，转而购置高收益率的债券，因而，在市场利率上升时，这类战略会带来损 失。可是不管怎样，投资者也能获得本来商定的收益率。

　　1 因为市场利率与债券的市场价钱呈反向变更干系，因而，在市场利率上升时，债券 的市场价钱会降落，而在市场利率降落时，债券的市场价钱会上升，因此前者的准确调解 战略是卖出所持有的债券，然后者的准确调解战略是买入债券。

　　3. 三角投资法所谓三角投资法，就是操纵国债投资限期差别所获本息和也就差别的 道理，使得在持续时段内停止的投资具有不异的到期工夫，从而包管在到期时收到预定的

　　本息和。这个本息和能够已被投资者方案用于某种特定的消耗。三角投资法和梯形投资法 的区分在于，固然投资者都是在持续期间年分内停止投资，可是，这些在差别期间投资的 债券的到期限期是不异的，而不是债券的限期不异。